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在航空復蘇之路系列研究1與2中，我們分別從需求及供給端進行了測算與推演，我們認為本輪復蘇核心邏輯在于供需，其中供給大幅降速或已成定局，需求則靜觀其恢復。而對于大部分帶有周期屬性行業而言，價格彈性是其魅力，航空業亦然，一旦未來實現復蘇，價格彈性有多大，能否比肩歷史高峰，是我們本篇報告探討的核心。
注：本文探討價格彈性為在預期復蘇邏輯實現前提下或可發生，同時航空公司實際運營中需要綜合考慮多重因素，故本報告測算僅作模擬參考，不代表實際發生。
核心觀點
一、價格彈性：供需是基礎、管理是輔助。
1）航空是具備典型高價格彈性特征的行業：成本結構相對剛性、價格一旦大幅增長，利潤彈性較大。以2021年數據測算：假設票價提升1%，國航、南航、東航分別增加利潤9、10、8億。
2）客觀供需是基礎：我們回顧了美國航空業03年以來以及我國航空業09-10年的表現，發現供需推高客座率時，票價水平對應提升。
3）主動管理是輔助：票價市場化背景下，航司收益管理重要性凸顯。
4）國客運價格形成機制：市場化探索一直在推進。尤其2021年的票價市場化改革打開了航空公司核心航線的盈利上限。
二、本輪復蘇周期價格彈性：能否助力比肩歷史？
1）條件1已具備：核心航線票價上限空間已打開。
21年12月末，各航司陸續開啟新一輪調價，其中上海-北京航線經濟艙全價票上限已由1790元提至1960元，漲幅9.5%。相較于2021年，國內Top30航線中有17條提價近60%（5次），93%的航線提價超過3次。
注：實際執行票價仍由供需決定，航司會通過折扣率調整價格。
2）條件2在醞釀：供需主邏輯，時間的朋友。再次強調本輪行業復蘇核心邏輯：供需緊張+票價彈性推動利潤預期。我們在此前報告中測算2023年較19年預計運力增速為11%-22%；基于需求強韌性和后疫情恢復趨勢，我們認為需求在經歷不斷積壓后或在未來呈現相對爆發態勢。
3）彈性有多大？
a）行業Top20航線：每提價10%，對應三大航合計利潤貢獻超50億。
統計國內Top20航線，以2021年客運量基準，和假設實際票價水平，合計收入944億元，其中國航265億、南航238億、東航234億。
假設在供需結構緊張前提下，價格彈性釋放，體現為折扣率減少，價格每漲10%，對應三大航合計利潤超50億。
b）三大航看：
在2021年客運量基礎、以當前公布最新全價票價格折扣率50-60%情形下，國航、南航、東航TOP20航線合計收入分別為287億、262及289億，相當于2021年國內客運收入的35%、26%、40%，若提價10%，對應可增加20億左右利潤；
而一旦供需緊張，折扣率變為80%，對應國航、南航、東航TOP20航線收入將達到429億、389億及433億，分別增加142億、128億及144億收入，對應國航、東航超百億利潤增厚、南航近百億利潤增厚。
（詳細參數假設請參見正文。）
三、假設“王者歸來”，高峰業績能否比肩歷史？
1）此前報告我們分析：2009年以來，國航單機利潤高點為2021年的3388萬元，2021-19年平均單機盈利為1200萬左右。
2）衡量單機利潤，我們通過成本端（航油及單位扣油成本）比較，預計不會高于2021年；收益端則關注價格彈性能否釋放。
3）簡單模擬測算：
a）若以2021年單機扣匯凈利算，以當前700余架機隊規模，國航盈利將超200億。
b）若以11-19年均值測算，國航利潤將超過80億；同時若考慮前述測算（TOP20航線折扣率達到80%狀態下增厚利潤亦超百億），加上其他航線的或有增量貢獻，同樣將達到200億左右。
4）我們預計本輪高峰業績或超以往，預期2023年有概率率先實現單季度新高的盈利水平。